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瑞银全球股票策略团队近期发布了一份清单，列出了10个挑战市场共识的观点，并指出核心预测可能在哪些方面偏离轨道。

在2025年，市场的共识被证明在“美国例外论”、中国股票、美元表现，以及人工智能（AI）对软件等行业的颠覆性影响上表现得“非常错误”。现在，该团队概述了今年可能颠覆投资者预期的10个新情景——从潜在的市场泡沫到主权债务危机。

意外1：市场先暴涨后暴跌

虽然瑞银的核心观点是将年底的MSCI AC世界指数目标定在1130点，但该行警告称，形成泡沫的全部7个先决条件现在都已经具备。

根据瑞银的报告，生成式AI的迅速普及已将季度年化生产率增长推高至4.9%。如果生产率从2028年起增长2%，标普500指数的公允价值可能达到8600点。

然而，最终的崩溃可能由科技过度投资、财政担忧导致的债券收益率飙升，或移民减少导致的美国工资增长加速触发。

意外2：主权债务危机与债券收益率再创新高

瑞银预计，到年底美国10年期国债收益率将处于4%的水平，但在意外情景中，收益率可能超过上一个周期5.04%的高点。

报告指出，民粹主义压力要求增加政府支出，包括特朗普在期中选举前讨论的每人2000美元减税计划。

瑞银建议，如果这种情况发生，投资者应避开高杠杆股票，关注瑞士和中国台湾等财政状况强劲地区的本土股票，而黄金将成为对抗债务货币化的对冲工具。

意外3：美国GDP增长突破3%，迫使美联储转向

瑞银预测2026年美国GDP增长为2.6%，但意外情景显示增长可能超过3%，这将迫使美联储逆转降息路径。

分析认为，股市每上涨10%可能为GDP贡献1%，而大规模科技投资仅在2026年就可能贡献约1%。

瑞银警告称，强于预期的增长可能在劳动力停滞的情况下引发工资增长回升，从而利好金融和防御性板块，并推动美元反弹。

意外4：医药板块表现超预期

瑞银的核心观点将医药行业视为基准持仓，但意外情景认为该板块将跑赢大盘。

报告强调，医药行业是杠杆率最低的防御性板块之一，且相对估值依然便宜。

瑞银确定的关键催化剂包括：美元大幅走强、美国工资增长加速利好防御性资产，以及生成式AI可能通过缩减成本和时间、提高成功率来加速新药研发。

意外5：科技与人工智能表现不佳

尽管瑞银的核心观点是科技和AI将略微跑赢大盘，但风险情景显示该板块可能落后。

瑞银策略团队指出，资本支出占销售额比例的上升可能最终损害利润率并吸引更多竞争，而包括英伟达53%净利润率在内的半导体利润率可能被证明是不可持续的。

此外，生成式AI可能会减少白领工作岗位并萎缩软件许可需求，而电力短缺可能在整个行业制造搁浅资产。

意外6：美国股市表现逊于全球市场

瑞银预测，按本币计算，美国表现将略好于世界其他地区，但在意外情景下，美国股市以美元计价的表现可能落后。

报告称，标普500指数相对于MSCI AC世界指数已经出现了自2009年以来最大的表现落后，且剔除科技 后的美国行业调整后市盈率仍高达19.2倍。

瑞银还指出，欧洲的总收益率现在是美国的2倍，而不断变化的披露规则和政治干预可能会增加美国企业的确定性风险。

意外7：美元在2026年持续走弱

瑞银汇率团队预测欧元兑美元在第1季度末为1.22，随后到年底至1.14，但全球股票策略团队持看跌美元立场，认为存在持续走弱的风险。

报告列举了极高的净外债、美元头寸过度持有以及对美联储的批评等看跌因素。

值得注意的是，瑞银将英镑视为一个潜在惊喜，理由是英国经济动能改善、财政状况优于预期，以及包含净股票流入在内的基本国际收支盈余。

意外8：欧元区GDP和消费远超预期

瑞银预测2026年欧元区GDP增长1.1%，消费增长0.9%，但意外情景预示着更强劲的增长。

报告观察到，综合PMI显示GDP增长约为1.5%，而储蓄率比新冠疫情前高出3%，可能出现下滑。

瑞银认为，油气价格下跌可能使增长比预期高出0.3个百分点。俄乌冲突若能停火，可能在12至18个月内再贡献0.3%的增长，财政宽松也可能带来意外上行。

意外9：印度股市跑赢全球市场

瑞银核心观点认为印度因市值加权估值昂贵及IT服务受阻将表现不佳，但意外情景认为印度将作为最佳GDP复合增长案例之一而崛起。

报告指出，估值已回归正常，表现与PMI重新对齐，且印度储备银行可能比预期更鸽派。瑞银还强调了廉价的卢比、正在改善的印美贸易关系（可能降低关税并提振FDI），以及盈利修正表现优于市场股价表现。

意外10：铜矿股表现低迷

虽然瑞银矿业团队仍看好铜价，但全球股票策略团队警告称，意外情景可能导致铜矿商表现不佳。

报告指出，铜矿股相对于市场的市盈率目前处于极端水平，南方铜业的市盈率甚至超过了2029年SAP预测市盈率的2倍。

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